让价值的每一步都清晰可辨 | 华泰柏瑞杨景涵谈主动ETF

2026-10-21 · 永富证券

近日，国内基金行业迎来重磅创新――主动ETF落地在即。这一产品形态在海外已发展多年并持续扩容，如今终于叩开境内市场的大门。为此，我们特意邀请了华泰柏瑞基金主动权益投资部联席总监、基金经理杨景涵先生，请他结合自身长期深耕主动管理的投资实践，为我们解读主动ETF推出的深远意义。 22年证券基金从业经验、11年基金管理经验 华泰柏瑞新金融地产、华泰柏瑞红利精选混合

近日，国内基金行业迎来重磅创新――主动ETF落地在即。这一产品形态在海外已发展多年并持续扩容，如今终于叩开境内市场的大门。为此，我们特意邀请了华泰柏瑞基金主动权益投资部联席总监、基金经理杨景涵先生，请他结合自身长期深耕主动管理的投资实践，为我们解读主动ETF推出的深远意义。

22年证券基金从业经验、11年基金管理经验

华泰柏瑞新金融地产、华泰柏瑞红利精选混合基金经理

1、境内主动ETF的推出具有哪些意义

2、相较于传统场外主动基金，主动ETF在产品机制上有哪些特点

杨景涵：主动ETF相较传统场外主动基金具备多重优势。一是透明度大幅提升。主动ETF每个交易日需通过PCF披露前一交易日完整持仓，而传统场外产品仅每季度末公布前十大持仓。以往，投资者在季度中期可能面对基金经理已调仓，但只能依赖滞后信息做出判断，信息更新不及时，运作理解困难。主动ETF“所见即所得”的全透明机制，使投资者可实时跟踪基金经理的最新操作，有效降低信息成本，增进信任。二是费率具有竞争力。主动ETF的综合费率明显低于传统场外主动产品，契合全球公募基金费率下行的趋势，长期节省下来的费用有望转化为投资者的实际回报，提升持有体验。三是交易机制灵活高效。主动ETF兼具ETF的二级市场买卖与一级市场申赎的双重便利，打破了传统主动基金仅能以当日基金净值申赎的单一模式，为投资者提供了更高效的流动性管理工具。四是运作更为稳健。ETF的场内实物申赎机制使大额申赎通过一篮子股票交割完成，无需被迫在二级市场卖股，有望降低净值冲击和交易成本，有利于基金经理更从容地执行既定策略，更好保护持有人利益。

3、每日披露持仓，对基金经理而言会不会形成掣肘，限制了主动管理能力的发挥

4、今年以来A股市场的波动较大，市场风格也在科技成长与价值红利之间反复波动，作为长期深耕价值投资的深度价值派，您认为主动ETF的“透明框架”，是否有助于投资者更好地理解并坚信这份“价值坚守”作为深度价值投资者，您如何看待主动ETF透明框架与“价值坚守”之间的关系

杨景涵：今年以来A股波动较大，风格反复切换。站在当前，我们认为市场环境为价值策略的发挥提供了较有利土壤：经济转向高质量发展，企业注重降本提质增效，现金流稳定、资本回报有保障的行业韧性更强；相对宽松的货币环境与利率低位运行，提升了高股息、稳健现金流资产的估值吸引力，财政发力也为核心领域的基本面修复提供支撑。同时，从我们自下而上的研究和跟踪来看，许多传统行业公司的真实基本面总体保持稳定，股息率也在持续提升，价值修复的潜在空间或正逐步积累。

但价值策略能否被投资者真正理解并坚持，不只取决于逻辑本身，也取决于沟通机制。在传统场外产品的运作模式下，持仓信息仅在季度末滞后披露，即便基金经理始终坚持按照价值策略进行布局，持有人也可能因为信息不及时而产生疑虑。而主动ETF的产品机制能让持有人每日看到持仓，了解到组合是否始终知行合一地聚焦于那些被低估的价值类资产，有没有随意追逐市场热点。这种透明本身，就是一种有力、直接的投资者沟通――它让投资逻辑和投资行为变得可跟踪、可验证。

5、站在更高的维度，主动ETF对基金行业乃至整个资本市场，会带来怎样深层次的影响

杨景涵：对管理机构而言，这既是一次重大战略机遇，也是一场管理能力的检验。在每日持仓和业绩高频外显的机制下，投研流程严谨、风控体系完善、策略逻辑自洽的机构，有望更顺畅地适应这一节奏，在长期竞争中赢得投资者认可和规模的良性增长；反之，内控薄弱、决策粗放的机构则可能容易暴露短板。

放眼资本市场，在全球整体风险资产波动放大的背景下，主动ETF的推出更具深意。它凭借持仓透明、交易高效、风格清晰等特征，或适合作为中长期资金的配置载体，有助于引导“耐心资本”入市，夯实资金面长期支撑；同时，依托基金经理的价值发现能力，有望将基本面信息高效融入资产定价，提升市场定价效率，增强市场内生稳定性，从而增强境内公募的国际竞争力、持续吸引境内外长期资金入市。

6、对于境内主动ETF的未来，您有怎样的展望

杨景涵：主动ETF从此刻启程，在经历持续积累与进化后，有望在不远的将来步入快速增长期，让越来越多的投资者借助这一更透明、更高效的投资工具，充分分享优秀管理人创造的长期价值回报。

主动ETF的机制，让深度价值投资从“信任黑箱”走向透明――让价值的每一步都清晰可见，让投资逻辑变得可追踪、可验证。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。本材料仅为投资者教育，不构成任何投资建议，投资者不应以该等信息取代其独立判断或仅根据该等信息做出决策。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定，提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。投资者在投资基金前，需充分了解基金的产品特性，并承担基金投资中出现的各类风险。基金投资需注意投资风险，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和产品资料概要等法律文件，了解基金的具体情况。基金过往业绩不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。

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